本报告导读：

煤炭板块9月跑赢沪深指数4.7个百分点，主要催化在于进口煤收窄带来的煤价上涨，核心逻辑在于需求持续改善带来的市场对顺周期板块配置增加。

摘要：

顺周期属性持续显现。近期海内外煤价反弹明显，国内秦皇岛煤价近期由元/吨上涨至元/吨，接近7月高点元/吨，自4月底部元/吨已反弹超过26%；纽卡斯尔动力煤价由低点47.5美元/吨反弹至53.2美元/吨、澳洲峰景焦煤价格从低点的美元/吨已经反弹至元/吨。PMI自3月份以来连续六个月维持在50以上，PPI同比降幅持续收窄，新增社融维持高增长，虽然目前行业进入季节性淡季，但煤价的上涨一方面表明需求并未减弱，另一方面也表明对未来需求持续向好的预期，全球经济恢复的过程中煤炭价格将持续强势。

持续重视板块现金价值。从行业的产能周期来看，煤炭板块资本支出高峰在~年已经基本结束，未来国家政策角度和企业层面均难以支持继续新增产能，行业作为产业链最上游具备相对最优质的现金流，且目前负债率50%左右继续下降空间较小，增加股东回报是大势所趋。根据本周陕西煤业未来股东利润分配公告，~年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元，锁定至少4.4%股息率，且考虑到投资隆基股份带来的投资收益，年利润和股息将有望大超预期。

推荐高股息和成长性龙头。煤炭板块9月跑赢沪深指数4.7个百分点，梳理本次相对收益历程，我们认为主要催化在于进口煤收窄带来的煤价上涨，核心逻辑在于需求持续改善带来的市场对顺周期板块配置增加，煤炭板块作为低估值、高股息、滞涨板块，在经济数据和煤价配合的基本面下仍将有持续表现空间。从高股息和成长性角度继续推荐：陕西煤业、中国神华、盘江股份、淮北矿业、宝丰能源、露天煤业。

市场表现行业回顾。1）本周上证综指上涨2.38%，动力煤、炼焦煤、煤炭、焦炭板块分别变动+4.28%、+3.74%、+3.84%、+2.52%；煤炭一级板块涨跌幅位居中信一级行业8/34位。2）截至年9月18日，秦皇岛Q平仓价元/吨（2.8%），沿海5大电日耗煤量11.00万吨（-20.3%），可用39.55天（25.5%），秦皇岛港库存为.5万吨（-0.7%）。京唐港主焦煤库提价元/吨（0.0%），港口一级焦元/吨（2.0%），炼焦煤库存三港合计.0万吨（-1.9%），万吨以上的焦企开工率为87.94%（-0.08PTC）。

行业要闻。山西5县（市)将淘汰焦炭落后产能万吨；年1-8月全国分省区原煤产量排名公布；国家能源局已核准批复新疆10个煤矿项目共涉及产能万吨/年；山东要化解万吨过剩煤炭产能、关退8处煤矿。

风险提示。宏观经济增速大幅下滑，全球疫情带来不确定性。

行业数据跟踪：煤价持续反弹，库存继续下降

1.1.煤电：煤价反弹，库存回落

秦港煤价上涨。截至年9月18日，秦皇岛Q平仓价元/吨，较上周上涨16元/吨（2.8%）；秦皇岛Q平仓价元/吨，较上周上涨15元/吨（2.9%）。

长协价格下跌，综合交易价上涨。年9月，CCTD秦皇岛动力煤Q长协价为元/吨，较上月下跌1元/吨（-0.2%）；截至年9月18日，CCTD秦皇岛动力煤Q综合交易价为元/吨，较上周上涨6元/吨（1.1%）。

主产地煤价上行。截至年9月11日，山西大同Q动力煤坑口价为元/吨，较上周上涨3元/吨（0.8%）；截至年9月18日，内蒙古鄂尔多斯Q动力煤坑口价为元/吨，较上周上涨8元/吨（2.0%）；截至年9月18日，陕西榆林Q动力煤坑口价为元/吨，较上周上涨6元/吨（1.5%）。

海外煤价上涨、进口煤价差下跌。截至年9月17日，ARA港动力煤52.61美元/吨，理查德RB动力煤56.13美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤53.21美元/吨，分别较上周上涨1.35美元/吨（2.63%）、上涨0.05美元/吨（0.09%）、上涨3.74美元/吨（7.56%）。截至年9月18日，测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为.90元/吨，较上周下跌9元/吨（-3.4%）。

南方主流港口库存增加，北方主流港口库存减少。截至年9月10日，CCTD南方主流港口库存为3.00万吨，较上周增加2.00万吨（0.06%）；CCTD北方主流港口库存为.4万吨，较上周减少.6万吨（-3.3%）。

国内运价下跌，国际运价上涨。截至年9月18日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为40.6元/吨、27.2元/吨，较上周变化分别为：下跌2.4元/吨（-5.6%）、下跌3.5元/吨（-11.4%）；截至年9月18日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为10.33美元/吨、5.04美元/吨，较上周变化分别为：上涨0.13美元/吨（1.23%）、下跌0.06美元/吨（-1.10%）。

秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量增加，锚地船舶数增加。截至年9月18日，秦皇岛港铁路调入量49.1万吨，较上周减少0.6万吨（-1.2%）；港口吞吐量50.1万吨，较上周增加1.9万吨（3.9%）；截至年9月18日，秦皇岛港锚地船舶数47艘，较上周增加7艘（17.5%）；预到船舶数9艘，较上周增加0艘（0.0%）。

1.2.煤焦：海外焦煤价格快速反弹，港口库存持续下降

京唐港焦煤价格与上周持平、日照港焦煤价格与上周持平。截至年9月18日，京唐港主焦煤库提价（山西产）元/吨，较上周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产）元/吨，与上周持平；截至年9月17日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚）0元/吨，与上周持平；日照港主焦煤市场价（俄罗斯）元/吨，与上周持平。

山西产焦煤车板价持平，澳大利亚峰景焦煤到岸价上涨。截至年9月17日，山西古交肥煤车板价元/吨，与上周持平；内蒙古乌海主焦煤车板价元/吨，与上周持平；澳大利亚峰景焦煤到岸价美元/吨，较上周上涨10美元/吨（7.9%）。

焦煤三港库存减少、六港库存增加。截至年9月18日，炼焦煤库存三港合计.0万吨，较上周减少4.8万吨（-1.9%）；炼焦煤库存六港合计.0万吨，较上周增加12.2万吨（3.2%）。

钢厂焦煤库存增加，焦企库存增加。截至年9月18日，家独立焦化厂炼焦煤库存.79万吨，较上周增加6.6万吨（0.8%）；家样本钢厂炼焦煤库存.41万吨，较上周增加17.6万吨（2.2%）。

国内主要港口一级焦炭价格与上周上涨，二级焦炭价格较上周上涨。截至年9月17日，国内主要港口一级冶金焦平仓价元/吨，较上周上涨42.0元/吨（2.0%）；二级冶金焦平仓价元/吨，较上周上涨50.0元/吨（2.7%）。

家样本钢厂喷吹煤库存增加、焦炭库存减少：截至年9月18日，家样本钢厂喷吹煤库存为.42万吨，较上周增加0.93万吨（0.3%）；家样本钢厂焦炭库存为.74万吨，较上周减少4.63万吨（-1.0%）。

螺纹钢价格下跌、产量增加。截至年9月18日，螺纹钢HRB-20mm全国价元/吨，较上周下跌29.0元/吨（-0.8%）；热轧板卷Q-3mm全国价元/吨，较上周下跌29.0元/吨（-0.7%）；截至年9月18日，螺纹钢产量.60万吨，较上周增加1.06万吨（0.3%）。

焦企开工率总体下降，全国主要钢厂螺纹开工率提升、线材开工率提升。截至年9月18日，产量小于万吨、介于到万吨、万吨以上的焦企开工率分别为61.31%、75.06%、87.94%，较上周绝对值变化分别为-0.92、-0.63、-0.08个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为74.1%、71.01%，较上周绝对值变化分别为0.00、0.60个百分点。

1.3.无烟煤：市场稳健，水泥价格开启反弹

阳泉出矿价、永城无烟煤出矿价均与上周持平。截至年9月18日，阳泉小块出矿价为元/吨，与上周持平；永城小块出矿价为元/吨，与上周持平。

尿素价格上涨，甲醇价格持平。截至年9月18日，华鲁恒升的尿素价格为元/吨，较上周上涨20.0元/吨（1.2%）；截至年9月18日，山西焦化的甲醇价格为元/吨，与上周持平。

水泥价格较上周上涨。截至年9月18日，华东PO42.5水泥平均价.14元/吨，较上周上涨7.4元/吨（1.5%）。

本周上证综指上涨2.38%，动力煤、炼焦煤、煤炭、焦炭板块分别上涨+4.28%、+3.74%、+3.84%、+2.52%；煤炭一级板块涨跌幅位居中信一级行业8/34位。

涨幅前五名：兖州煤业（7.66%）、露天煤业（7.33%）、盘江股份（7.24%）、淮北矿业（6.13%）、陕西煤业（6.07%）。

跌幅前五名：ST安泰（0.00%）、ST云维（-0.47%）、云煤能源（-0.66%）、大有能源（-1.57%）、宝泰隆（-2.39%）。

3.1.本周重要事件回顾

9月以来，山西太原、吕梁等市陆续出台政策，制定时间表，要求淘汰焦炭落后产能，全面打赢污染防治攻坚战，推进高质量发展。

据悉，太原市下发了《关于按期完成焦化产能压减淘汰任务的通知》，要求年10月31日前，关停全市炭化室高度4.3米及清洁型热回收焦炉，在保证安全、稳定的前提下，鼓励企业提前动手，尽早关停，列入关停的名单涉及清徐县四家焦化企业，关停4.3米焦炉产能为万吨，古交市拟关停两家焦化企业的万吨产能，阳曲县拟关停两家焦化企业的万吨产能，娄烦县拟关停一家焦化企业的60万吨产能，全市合计涉及关停焦炭总产能为万吨。吕梁市压减焦化产能的重点在孝义市，该市成立了焦化行业压减过剩产能工作领导组，在积极推进淘汰落后产能的同时，对新增产能实行严格管控。本次涉及关停焦化企业5家、产能万吨，淘汰产能为万吨。太原三县一市、吕梁孝义市涉及焦化企业14家，压减焦炭落后产能万吨。